La fin du mythe de la crypto-diversification
Le récent krach des crypto-monnaies soulève de nombreuses questions. Sans flux de trésorerie ni valeur fondamentale évidente, on ne voit pas bien pourquoi les crypto-monnaies devraient être corrélées à d’autres classes d’actifs. Pourquoi les crypto-monnaies s’effondrent-elles ? Pourquoi les crypto-monnaies sont-elles corrélées au marché boursier ? Pourquoi les taux d’intérêt de la Fed sont-ils importants pour les prix du bitcoin ? Depuis le début de la crise de Covid-19 en 2020, la corrélation entre les crypto-monnaies et les actions est passée de faible et négative à constamment élevée et positive. Ce schéma est troublant à la fois en termes de causes, que les théories actuelles ne peuvent pas trivialement expliquer, et en termes de conséquences, car de nombreux investisseurs grand public introduisent des crypto-monnaies dans leurs portefeuilles, y compris dans les 401(K)s (Bindseil et al. 2022).
Des recherches antérieures se sont concentrées sur le prix des crypto-monnaies (par exemple, Biais et al. 2022, Feyen et al. 2022, Liu et Tsyvinski 2021, Cong et al. 2021, Makarov et Schoar 2020). La question de la corrélation entre les actions et les crypto-monnaies reste ouverte. Dans un article récent (Didisheim et Somoza 2022), nous soutenons, sur le plan théorique et empirique, que cette corrélation est en grande partie causée par les habitudes de négociation des investisseurs de détail – à savoir, le fait que les investisseurs de détail orientés vers les crypto-monnaies ont tendance à négocier les crypto-monnaies et les actions en même temps et dans le même sens.
Un ensemble de données unique
Pour mettre en évidence ce mécanisme, nous nous appuyons sur les données de portefeuille et de transaction de 77 364 investisseurs de détail de la banque suisse Swissquote. La réglementation suisse favorable aux crypto-monnaies permet à Swissquote d’être l’une des rares banques au monde à proposer à la fois des comptes de trading sur des titres traditionnels et des portefeuilles de crypto-monnaies. Grâce à cette particularité, notre base de données contient : (1) les transactions individuelles et les portefeuilles quotidiens d’actifs traditionnels, y compris les actions, les indices et les options, entre 2017 et 2020 ; et (2) les portefeuilles de crypto-monnaies et les transactions de 16 483 clients. Dans la mesure de nos connaissances, nous sommes les premiers à observer les transactions en crypto-monnaies, non pas dans le vide mais dans le cadre des décisions globales de portefeuille des investisseurs particuliers.
Modèles au niveau de l’investisseur
Notre principale conclusion est qu’au niveau microéconomique, les investisseurs de détail se livrent à des achats et ventes effrénés d’actifs croisés et que ce comportement est devenu proéminent au début de 2020. En effet, durant cette période, nous observons une corrélation entre les volumes d’échange nets sur les crypto-monnaies et les actions proche de 80 %. Bien que l’identification des causes de l’émergence de ce nouveau modèle de trading dépasse le cadre de cette chronique, nos données apportent un éclairage sur le phénomène.
En effet, les données suggèrent que ce récent schéma de trading coïncide avec la montée en puissance d’une nouvelle race de passionnés de crypto-monnaies. Contrairement aux adopteurs précoces, fans de la technologie et de ses avantages théoriques à long terme pour la société, ce nouveau groupe de traders semble percevoir les crypto-monnaies comme une sorte de tech-stock, bien adapté à la spéculation à court terme. En examinant les actions privilégiées par les agents qui détiennent des cryptocurrences, nous observons une forte préférence pour les actions de croissance et les actifs spéculatifs. En outre, nous notons des changements significatifs après qu’un agent ait ouvert un portefeuille de crypto-monnaies : son portefeuille global devient plus risqué, avec des rendements annualisés plus élevés qui se font au détriment de la volatilité, ce qui se traduit par un ratio de Sharpe nettement inférieur (-10,23%, annualisé). Il est intéressant de noter que nous observons également que le ratio de Sharpe de la partie non cryptographique de leur portefeuille augmente après l’ouverture d’un portefeuille de crypto-monnaies. Ce résultat quelque peu surprenant est cohérent avec l’idée que les investisseurs particuliers déplacent leur attention des actifs traditionnels vers les crypto-monnaies et diminuent les activités spéculatives sur les actifs traditionnels. Cette idée est soutenue par nos données : nous constatons que si le volume global et l’attention des investisseurs augmentent, une substitution d’attention entre les actions et les cryptocurrences existe bel et bien.
Étant donné que ce changement de régime coïncide avec la crise de la Covid-19, une explication possible pourrait être que ces nouveaux crypto-actifs ont émergé en raison du choc de liquidité provoqué par les politiques de verrouillage et le soutien de l’État sous la forme d’allocations de chômage partiel (Suisse/États-Unis) et/ou de chèques de secours de la Covid-19 (États-Unis).
Crypto-Kyle
À l’aide d’une simple extension à deux actifs du modèle canonique de Kyle (1989), nous montrons que ces schémas de micro-niveau peuvent provoquer une corrélation inter-actif. Le modèle repose sur une hypothèse clé, qui découle de nos observations empiriques : si deux actifs ont des valeurs fondamentales non corrélées, ils ont des volumes d’échange non informés corrélés.
Nous tirons trois implications testables du modèle : (1) un changement de régime a eu lieu dans les habitudes de négociation des investisseurs de détail sur les actifs croisés, coïncidant avec le changement de corrélation que nous observons entre les crypto-monnaies et le marché boursier (c’est-à-dire au printemps 2020) ; (2) la corrélation entre les actions et les crypto-monnaies devrait être plus forte dans les périodes où le volume non informé des investisseurs de détail sur le marché croisé est plus important ; et (3) cette relation devrait être plus forte pour les actions préférées des investisseurs de détail axés sur les crypto-monnaies.
Preuves suggestives
Nous testons ces implications en utilisant les données de Swissquote et les rendements boursiers. Tout d’abord, nous montrons que la corrélation entre les transactions nettes d’actions et de crypto-monnaies passe de zéro à près de 80 % en mars 2020, et reste élevée par la suite, mettant ainsi en évidence le changement de régime dans le comportement des investisseurs de détail. La figure ci-dessous montre la corrélation entre les flux de négociation nets en cryptocurrences (panneau A) et en actions par les clients de Swissquote et la corrélation pondérée par les volumes de négociation (panneau B). Le deuxième panneau souligne que le nouveau modèle de trading a coïncidé avec une augmentation significative des volumes de trading de détail sur les cryptocurrences.
Deuxièmement, nous utilisons le volume de Swissquote sur les crypto-monnaies comme un estimateur de l’activité croisée non informée du marché et le portefeuille des investisseurs de détail orientés crypto-monnaies pour identifier les actions où le commerce de détail croisé du marché est susceptible d’être plus fort. Nous trions les 3 000 actions les plus négociées sur les marchés américains en quintiles déterminés par la préférence des investisseurs de détail axés sur les crypto-monnaies. Le premier (cinquième) quintile contient les actions les moins (plus) échangées par les investisseurs de détail qui négocient à la fois des crypto-monnaies et des actions sur la plateforme Swissquote tout au long de notre échantillon de quatre ans. Avec des régressions en panel, nous constatons que pour tous les quintiles sauf le premier, le volume total de crypto-monnaies des investisseurs de détail pendant un mois prédit la corrélation entre le rendement quotidien de l’action et celui du bitcoin. En outre, et comme le prédit le modèle, l’ampleur des effets augmente de façon monotone à travers les quintiles.
Conclusion
Nous proposons un mécanisme possible reliant le prix des crypto-monnaies au prix des actions (de croissance/technologie). Ce lien est plus qu’un simple fait divers intéressant, car nous voyons maintenant des cryptocurrences incluses dans les portefeuilles de fonds spéculatifs établis de longue date, d’investisseurs bien connus et de ménages. Pourtant, le canal économique que nous identifions souligne à quel point nous en savons peu sur cette classe d’actifs et les risques systémiques potentiels découlant de son inclusion dans les portefeuilles d’investissement grand public.
Les gestionnaires d’actifs et de risques devraient prendre en compte le mécanisme présenté dans cette colonne lorsqu’ils évaluent le coût et les avantages de l’introduction des cryptocurrences dans un portefeuille. Si une corrélation positive élevée avec les actions peut être alimentée par quelque chose d’aussi imprévisible que les habitudes de négociation des investisseurs particuliers, la diversification peut difficilement être une raison valable.
SEO INSIDE est un agence SEO.
EN SAVOIR PLUS:
Comprendre: les crypto-monnaies
--
SEO Inside est une agence web et SEO - en savoir plus sur nous:
Agence web / Audit SEO / Conseil SEO / Création de site internet / Refonte de site internet optimisé pour le SEO / Référencement naturel / Référencement local /Netlinking / Formation SEO / E-Réputation et avis
Voici nos implantations :
Lille / Dunkerque / Amiens – ce sont nos 3 bureaux historiques.
Puis voici nos zones géographiques d’intervention :
Paris / Abbeville / Rouen / Compiègne / Reims / Metz / Caen / Evreux / Nancy / Colmar / Rennes / Le Mans / Orléans / Dijon / Besançon / Angers / Nantes / La Rochelle / Poitiers / Limoges /Clermont-Ferrand / Lyon / Annecy / Grenoble / Valence / Bordeaux / Montauban / Toulouse / Biarritz / Montpellier / Marseille / Cannes / Nice / Avignon / Monaco
SEO INSIDE est une agence web spécialiste en référencement naturel qui se veut proche de vous. Contactez-nous pour discuter de vos projets.
